Tahvil

Finans alanında tahvil, ihraççının (borçlunun) sahibine (alacaklıya) borçlu olduğu ve şartlara bağlı olarak vade tarihinde tahvilin anaparasını (yani borçlanılan miktarı) ve belirli bir süre boyunca faizini (kupon olarak adlandırılır) geri ödemekle yükümlü olduğu bir menkul kıymet türüdür. Faiz genellikle sabit aralıklarla (altı aylık, yıllık ve daha seyrek olarak diğer dönemlerde) ödenir. ⓘ

Dolayısıyla tahvil bir tür kredi veya borç senedidir. Tahviller, borçluya uzun vadeli yatırımları finanse etmek veya devlet tahvilleri söz konusu olduğunda cari harcamaları finanse etmek için dış fon sağlar. ⓘ

Tahvil ve hisse senetlerinin her ikisi de menkul kıymettir, ancak ikisi arasındaki en önemli fark, (sermaye) hissedarlarının bir şirkette öz sermaye hissesine sahip olmaları (yani sahip olmaları), tahvil sahiplerinin ise şirkette alacaklı hissesine sahip olmalarıdır (yani borç verenlerdir). Alacaklı olarak tahvil sahiplerinin hissedarlara göre önceliği vardır. Bu, iflas durumunda hissedarlardan önce geri ödenecekleri, ancak teminatlı alacaklıların gerisinde kalacakları anlamına gelir. Diğer bir fark ise, tahvillerin genellikle belirli bir vadesi veya vadesi vardır ve bu vadeden sonra tahvil itfa edilirken, hisse senetleri genellikle süresiz olarak tedavülde kalır. Bunun bir istisnası, ebedi olan, yani vadesi olmayan bir tahvil olan itfa edilemez bir tahvildir. Mevduat sertifikaları (CD'ler) veya kısa vadeli ticari kağıtlar tahvil değil para piyasası aracı olarak sınıflandırılır: temel fark aracın vadesinin uzunluğudur. ⓘ

En yaygın biçimler belediye, şirket ve devlet tahvillerini içerir. Çoğu zaman tahvil ciro edilebilir, yani enstrümanın mülkiyeti ikincil piyasada devredilebilir. Bu, bankadaki transfer acentelerinin tahvili madalyonla damgaladıktan sonra ikincil piyasada oldukça likit olduğu anlamına gelir. Bir tahvilin ikincil piyasadaki fiyatı, tahvil değerlemesindeki çeşitli faktörler nedeniyle anaparadan önemli ölçüde farklı olabilir. ⓘ

Tahvil, veya anonim şirketlerin kaynak bulmak amacıyla, ticaret ya da sermaye piyasası kanunlarına göre, itibarî kıymetleri eşit ve ibareleri aynı olmak üzere çıkardıkları, vadesi bir yıldan uzun borç senedidir. ⓘ

Üzerinde bulunan kupon ve/veya anapara vadesi geldiğinde, borçlu olan şirketin borçlarını ödemesi esasına dayanan bu menkul değerler, şirketlere ucuz ve uzun vadeli kaynak sağlama amacını taşımaktadır. Devlet tahvillerinde bulunan vade ve faiz riskinin yanı sıra, özel şirketlerin çıkardıkları menkul kıymetler, devlet tahvillerinde sembolik olan müşteri riskini, daha geniş olarak bünyesinde bulundurmaktadır. Bu nedenle tahvili alınacak şirketin, sağlam bir malî analiz sürecinden geçirilmesi şarttır. ⓘ

Etimoloji

İngilizce'de "bond" kelimesi "bind" kelimesinin etimolojisi ile ilgilidir. "Bond" kelimesinin "birini diğerine bir meblağ ödemeye bağlayan belge" anlamında kullanımı en azından 1590'lı yıllara dayanmaktadır. ⓘ

İhraç

Tahviller kamu otoriteleri, kredi kuruluşları, şirketler ve uluslarüstü kuruluşlar tarafından birincil piyasalarda ihraç edilir. Tahvil ihracı için en yaygın süreç yüklenimdir. Bir tahvil ihracı yüklenildiğinde, bir veya daha fazla menkul kıymet firması veya banka, bir sendika oluşturarak tahvil ihracının tamamını ihraççıdan satın alır ve yatırımcılara yeniden satar. Menkul kıymet şirketi, ihracı nihai yatırımcılara satamama riskini üstlenir. Birincil ihraç, tahvil ihracını düzenleyen, yatırımcılarla doğrudan temas halinde olan ve tahvil ihracının zamanlaması ve fiyatı açısından tahvil ihraççısına danışmanlık yapan talep toplayıcılar tarafından düzenlenir. Tahvillerin halka duyurulmasında yaygın olarak kullanılan mezar taşı ilanlarında talep toplayıcı, ihraca katılan tüm sigortacılar arasında ilk sırada yer alır. Tahvillere sınırlı talep olabileceğinden, tahvil ihracının koşullarına ilişkin herhangi bir karar alınmadan önce talep toplayıcıların tahvili üstlenmeye istekli olup olmadıkları tartışılmalıdır. ⓘ

Buna karşılık, devlet tahvilleri genellikle açık artırma yoluyla ihraç edilir. Bazı durumlarda, hem halk hem de bankalar tahviller için teklif verebilir. Diğer durumlarda ise sadece piyasa yapıcıları tahvil için teklif verebilir. Tahvilin toplam getiri oranı hem tahvilin koşullarına hem de ödenen fiyata bağlıdır. Kupon gibi tahvil şartları önceden sabitlenir ve fiyat piyasa tarafından belirlenir. ⓘ

Sigortalı tahvil söz konusu olduğunda, sigortacılar sigortalama için bir ücret talep edecektir. Daha küçük ihraçlar için yaygın olarak kullanılan ve bu maliyetten kaçınan alternatif bir tahvil ihracı süreci ise tahsisli tahvildir. Doğrudan alıcılara satılan tahviller tahvil piyasasında alınıp satılamayabilir. ⓘ

Tarihsel olarak, alternatif bir ihraç uygulaması, borç alan devlet otoritesinin belirli bir süre boyunca, genellikle sabit bir fiyattan, piyasa koşullarına bağlı olarak belirli bir günde satılan hacimlerle tahvil ihraç etmesiydi. Buna tap ihracı veya tahvil tapı denirdi. ⓘ

Özellikler

Müdür

1978 1.000 ABD Doları Hazine Bonosu ⓘ

Nominal, anapara, nominal veya itibari tutar, ihraççının faiz ödediği ve en yaygın olarak vade sonunda geri ödenmesi gereken tutardır. Bazı yapılandırılmış tahviller nominal tutardan farklı bir itfa tutarına sahip olabilir ve belirli varlıkların performansına bağlanabilir. ⓘ

Vade

İhraççı, nominal tutarı vade tarihinde geri ödemekle yükümlüdür. Vadesi gelen tüm ödemeler yapıldığı sürece, ihraççının vade tarihinden sonra tahvil sahiplerine karşı başka yükümlülüğü yoktur. Vade tarihine kadar geçen süre genellikle bir tahvilin vadesi veya tenörü veya vadesi olarak adlandırılır. Vade herhangi bir uzunlukta olabilir, ancak bir yıldan kısa vadeli borçlanma senetleri genellikle tahvil yerine para piyasası aracı olarak adlandırılır. Çoğu tahvilin vadesi 30 yıldan kısadır. Bazı tahviller 50 yıl veya daha uzun vadeli olarak ihraç edilmiştir ve tarihsel olarak vade tarihi olmayan (itfa edilemez) bazı ihraçlar da olmuştur. Amerika Birleşik Devletleri Hazine menkul kıymetleri piyasasında dört kategori tahvil vadesi vardır:

• kısa vadeli (bonolar): sıfır ile bir yıl arasındaki vadeler;
• orta vadeli (tahviller): bir ile on yıl arasındaki vadeler;
• uzun vadeli (tahviller): on ila otuz yıl arası vadeler;
• Sürekli: vade süresi yoktur. ⓘ

Kupon

Kupon, ihraççının tahvil sahibine ödediği faiz oranıdır. Sabit faizli tahvillerde kupon, tahvilin ömrü boyunca sabittir. Değişken faizli tahvillerde kupon, tahvilin ömrü boyunca değişir ve bir para piyasası referans oranının (genellikle LIBOR) hareketine dayanır. ⓘ

Tarihsel olarak, kuponlar kağıt tahvil sertifikalarının fiziksel ekleriydi ve her kupon bir faiz ödemesini temsil ediyordu. Faiz vade tarihinde, tahvil sahibi kuponu faiz ödemesi karşılığında bir bankaya teslim ederdi. Günümüzde faiz ödemeleri neredeyse her zaman elektronik olarak yapılmaktadır. Faiz farklı sıklıklarda ödenebilir: genellikle altı aylık (her 6 ayda bir) veya yıllık. ⓘ

Hollanda Doğu Hindistan Şirketi tarafından 1623 yılında ihraç edilen tahvil ⓘ

Verim

Getiri, tahvile yapılan yatırımdan elde edilen getiri oranıdır. Genellikle aşağıdakilerden birini ifade eder:

• Mevcut getiri veya devam eden getiri: yıllık faiz ödemesinin tahvilin mevcut piyasa fiyatına (genellikle temiz fiyat) bölünmesi.
• Vadeye kadar getiri (veya Birleşik Krallık'taki adıyla itfa getirisi), bir tahvili belirli bir piyasa fiyatından satın alan, vadeye kadar elinde tutan ve tüm faiz ödemelerini ve anapara itfasını zamanında alan bir yatırımcının elde etmeyi beklediği toplam getiri oranının bir tahminidir. Gelecekteki faiz ödemelerinin ve vade sonunda geri ödenecek anaparanın bugünkü değerini hesaba kattığı için bir tahvilin getirisinin cari getiriden daha faydalı bir ölçüsüdür. Finans akademisyenleri Dr. Annette Thau ve Dr. Frank Fabozzi'nin belirttiği gibi, satın alma sırasında hesaplanan vadeye kadar getiri veya itfa getirisi, yatırımcının gerçekte kazanacağı getiri olmayabilir. Vadeye kadar getiri yalnızca aşağıdakiler de dahil olmak üzere belirli koşullar altında gerçekleşecektir: 1) tüm faiz ödemeleri harcanmak yerine yeniden yatırılır ve 2) tüm faiz ödemeleri tahvilin satın alındığı tarihte hesaplanan vadeye kadar getiri üzerinden yeniden yatırılır. Bu ayrım, varlık/yükümlülük eşleştirme stratejileri uygulayanlar gibi kupon ödemelerini yeniden yatırmak yerine harcama niyetinde olan tahvil alıcıları için bir endişe kaynağı olmayabilir. ⓘ

Kredi kalitesi

İhracın kalitesi, tahvil sahiplerinin vade tarihlerinde taahhüt edilen tutarları alma olasılığını ifade eder. Başka bir deyişle, kredi kalitesi yatırımcılara borçlunun temerrüde düşme olasılığının ne kadar olduğunu söyler. Bu, çok çeşitli faktörlere bağlı olacaktır. Yüksek getirili tahviller, kredi derecelendirme kuruluşları tarafından yatırım yapılabilir seviyenin altında derecelendirilen tahvillerdir. Bu tahviller yatırım yapılabilir seviyedeki tahvillerden daha riskli olduğu için yatırımcılar daha yüksek getiri elde etmeyi bekler. Bu tahviller önemsiz tahviller olarak da adlandırılır. ⓘ

Piyasa fiyatı

Alım satımı yapılabilen bir tahvilin piyasa fiyatı, diğer faktörlerin yanı sıra, vadesi gelen faiz ödemelerinin ve anapara geri ödemelerinin tutarları, para birimi ve zamanlaması, tahvilin kalitesi ve piyasalarda alım satımı yapılabilen diğer benzer tahvillerin mevcut itfa getirisinden etkilenecektir. ⓘ

Fiyat temiz veya kirli olarak kote edilebilir. "Kirli" tahakkuk eden faiz de dahil olmak üzere gelecekteki tüm nakit akışlarının bugünkü değerini içerir ve çoğunlukla Avrupa'da kullanılır. "Temiz" tahakkuk eden faizi içermez ve çoğunlukla ABD'de kullanılır. ⓘ

Yatırımcıların tahvilleri ilk ihraç edildiklerinde satın aldıkları ihraç fiyatı genellikle yaklaşık olarak nominal tutara eşit olacaktır. Dolayısıyla, ihraççının elde ettiği net gelir, ihraç ücretleri düşülmüş ihraç fiyatıdır. Tahvilin piyasa fiyatı ömrü boyunca değişecektir: primli (nominal değerin üzerinde, genellikle ihraçtan bu yana piyasa faiz oranları düştüğü için) veya iskontolu (nominal değerin altında, piyasa oranları yükselmişse veya tahvilin temerrüde düşme olasılığı yüksekse) işlem görebilir. ⓘ

Diğerleri

• Endentürler ve Sözleşmeler - Endentür, bir tahvil ihracının şartlarını belirleyen resmi bir borç anlaşmasıdır, sözleşmeler ise böyle bir anlaşmanın hükümleridir. Sözleşmeler, tahvil sahiplerinin haklarını ve ihraççının yerine getirmekle yükümlü olduğu veya yerine getirmesinin yasak olduğu eylemler gibi ihraççıların görevlerini belirtir. ABD'de, mahkemeler tarafından ihraççılar ve tahvil sahipleri arasındaki sözleşmeler olarak yorumlanan bu anlaşmaların uygulanmasında federal ve eyalet menkul kıymetler ve ticaret yasaları geçerlidir. Tahviller tedavüldeyken şartlar ancak büyük zorluklarla değiştirilebilir; yönetim belgesinde yapılacak değişiklikler genellikle tahvil sahiplerinin çoğunluğunun (veya süper çoğunluğunun) onayını gerektirir.
• Opsiyonellik: Bazen bir tahvil gömülü bir opsiyon içerebilir; yani sahibine veya ihraççıya opsiyon benzeri özellikler verir:
  • Çağrılabilirlik: Bazı tahviller ihraççıya çağrı tarihlerinde tahvili vadesinden önce geri ödeme hakkı verir; bkz. çağrı opsiyonu. Bu tahviller çağrılabilir tahviller olarak adlandırılır. Çoğu çağrılabilir tahvil, ihraççının tahvili nominal değerden geri ödemesine izin verir. Bazı tahvillerde ihraççı, çağrı primi olarak adlandırılan bir prim ödemek zorundadır. Bu durum esas olarak yüksek getirili tahviller için geçerlidir. Bunlar, ihraççıyı faaliyetlerinde kısıtlayan çok sıkı sözleşmelere sahiptir. Bu taahhütlerden kurtulmak için, ihraççı tahvilleri erken geri ödeyebilir, ancak sadece yüksek bir maliyetle.
  • Satılabilirlik-Bazı tahviller sahibine, ihraççıyı satım tarihlerinde tahvili vadesinden önce geri ödemeye zorlama hakkı verir; bkz. satım opsiyonu. Bunlar geri çekilebilir veya satılabilir tahviller olarak adlandırılır.
  • Geri çağırma tarihleri ve satma tarihleri - geri çağırılabilir ve satılabilir tahvillerin erken itfa edilebileceği tarihler. Dört ana kategori vardır:
    • Bir Bermudan çağrılabilir tahvilinin, genellikle kupon tarihleriyle çakışan birkaç çağrı tarihi vardır.
    • Bir Avrupa tahvilinin yalnızca bir çağrı tarihi vardır. Bu, Bermudan çağrılabilir tahvilinin özel bir durumudur.
    • Bir Amerikan tahvili vade tarihine kadar herhangi bir zamanda çağrılabilir.
    • Ölüm hakkı, bir borçlanma aracında, ölen bir tahvil sahibinin mirasçısının, tahvil sahibinin ölümü veya yasal ehliyetsizliği durumunda tahvili ihraççıya nominal değer üzerinden geri koymasına (satmasına) izin veren isteğe bağlı bir itfa özelliğidir. Bu aynı zamanda "hayatta kalanın opsiyonu" olarak da bilinir.
  • Şirket tahvili sözleşmesinin ödeme fonu hükmü, ihracın belirli bir kısmının periyodik olarak emekliye ayrılmasını gerektirir. Tahvil ihracının tamamı vade tarihine kadar tasfiye edilebilir; aksi takdirde kalan kısım balon vade olarak adlandırılır. İhraççılar ya mütevellilere ödeme yapabilir, onlar da ihraçta rastgele seçilen tahvilleri çağırabilir ya da alternatif olarak açık piyasadan tahvil satın alıp bunları mütevellilere iade edebilir.
    • Tahviller genellikle borçlanma senetlerini benzersiz bir şekilde tanımlayan 12 basamaklı alfanümerik bir kod olan uluslararası menkul kıymet kimlik numarası veya ISIN ile tanımlanır. ⓘ

Türleri

Güney Carolina eyaleti için 1873 yılında eyaletin Konsolidasyon Yasası kapsamında çıkarılan tahvil sertifikası. ⓘ

Moskova-Kiev-Voronezh demiryolu şirketinin Rusça, Hollandaca ve Almanca basılmış demiryolu yükümlülüğü. ⓘ

Tahviller, ihraççının türü, para birimi, tahvilin vadesi (vadeye kadar olan süre) ve tahvile uygulanan koşullar gibi çeşitli şekillerde kategorize edilebilir. Aşağıdaki tanımlar birbirini dışlamaz ve belirli bir tahvil için birden fazlası geçerli olabilir: ⓘ

İhraççının ve sunulan menkul kıymetin niteliği

İhraççının niteliği, tahvilin sunduğu güvenceyi (sözleşmedeki ödemeleri alma kesinliği) ve bazen de vergi muamelesini etkileyecektir.

• Genellikle Hazine bonosu olarak da adlandırılan devlet tahvilleri, ulusal bir hükümet tarafından ihraç edilir. Bazı ülkeler devlet tahvillerinde defalarca temerrüde düşmüştür. Ancak bazı ulusal hükümetler tarafından ihraç edilen tahviller bazen risksiz olarak değerlendirilir ve temerrüt riskine maruz kalmaz. Risksiz tahviller bu nedenle en düşük faiz oranına sahip en güvenli tahvillerdir. Bir Hazine tahvili, ilgili hükümetin "tam inanç ve kredisi" ile desteklenir. Ancak gerçekte devlet tahvillerinin çoğu veya tamamı bir miktar artık risk taşır. Bu şu şekilde gösterilir
  • Derecelendirme kuruluşları tarafından en yüksek derecenin altında bir derecenin verilmesi,
  • Avrupa Birliği'nin çeşitli üye ülkeleri gibi farklı ulusal hükümetler tarafından ihraç edilen, hepsi Euro cinsinden olan ve farklı risklerini yansıtan farklı piyasa getirileri sunan tahviller.
• "Supra" olarak da bilinen uluslarüstü bir tahvil, Dünya Bankası gibi uluslarüstü bir kuruluş tarafından ihraç edilir. Ulusal devlet tahvillerine benzer şekilde çok iyi bir kredi notuna sahiptirler.
• Bir ülke içindeki yerel bir otorite veya alt bölüm, örneğin bir şehir veya federal bir eyalet tarafından çıkarılan bir belediye tahvili. Bunlar değişen derecelerde ulusal hükümetin desteğini taşıyacaktır. Amerika Birleşik Devletleri'nde bu tür tahviller belirli vergilerden muaftır. Örneğin, Build America Bonds (BABs) 2009 Amerikan Kurtarma ve Yeniden Yatırım Yasası tarafından yetkilendirilmiş bir belediye tahvili türüdür. Genellikle vergiden muaf olan geleneksel ABD belediye tahvillerinin aksine, BAB'lerden alınan faiz federal vergilendirmeye tabidir. Ancak, belediye tahvillerinde olduğu gibi, tahvil ihraç edildiği ABD eyaletinde vergiden muaftır. Genel olarak, BAB'lar standart belediye tahvillerinden önemli ölçüde daha yüksek getiri sunar.
  • Gelir tahvili, yalnızca tahvillerin amacıyla ilişkili belirli bir gelir getiren kuruluş tarafından üretilen gelirlerden geri ödeme garantisi ile ayırt edilen özel bir belediye tahvili türüdür. Gelir tahvilleri tipik olarak "rücu edilemez", yani temerrüt durumunda tahvil sahibinin diğer kamu varlıklarına veya gelirlerine rücu hakkı yoktur.
• Savaş tahvili, savaş zamanında askeri operasyonları ve diğer harcamaları finanse etmek için bir hükümet tarafından ihraç edilen bir tahvildir. Bu tür tahvillere yapılan yatırım, başka yatırım veya harcama fırsatlarının olmaması ve/veya vatanseverlik duygusuna hitap etmesi nedeniyle motive edici olabilir. Bu nedenle bu tür tahviller genellikle düşük getiri oranına sahiptir.
• Yüksek getirili tahviller (junk bonds), kredi derecelendirme kuruluşları tarafından yatırım yapılabilir seviyenin altında derecelendirilen tahvillerdir, çünkü ihraççının planlanan faiz ödemelerini yapabileceği veya yapmaya istekli olacağı ve/veya tahvili vadesinde itfa edeceği belirsizdir. Bu tahviller yatırım yapılabilir seviyedeki tahvillerden çok daha riskli olduğundan, yatırımcılar çok daha yüksek bir getiri elde etmeyi beklerler.

San Francisco Şehri ve İlçesi tarafından ihraç edilen Pasifik Demiryolu Tahvili, CA. 1 Mayıs 1865

• İklim tahvili, iklim değişikliğinin azaltılması veya adaptasyonla ilgili proje veya programlara finansman sağlamak amacıyla bir devlet veya tüzel kişilik tarafından ihraç edilen tahvildir. Örneğin, 2021 yılında Birleşik Krallık hükümeti "yeşil tahvil" ihraç etmeye başlamıştır.
• Teminatlı tahviller, ipoteklerden veya kamu sektörü varlıklarından elde edilen nakit akışları ile desteklenmektedir. Varlığa dayalı menkul kıymetlerin aksine, bu tür tahviller için varlıklar ihraççının bilançosunda kalır.
• Varlığa dayalı menkul kıymetler, faiz ve anapara ödemeleri diğer varlıklardan elde edilen temel nakit akışları ile desteklenen tahvillerdir. Varlığa dayalı menkul kıymetlere örnek olarak ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS'ler), teminatlandırılmış ipotek yükümlülükleri (CMO'lar) ve teminatlandırılmış borç yükümlülükleri (CDO'lar) verilebilir.
• Sermaye benzeri tahviller, tasfiye durumunda ihraççının diğer tahvillerinden daha düşük önceliğe sahip olan tahvillerdir. İflas durumunda alacaklılar arasında bir hiyerarşi vardır. Önce tasfiye memuruna ödeme yapılır, sonra devlet vergileri vs. Ödeme sırasındaki ilk tahvil sahipleri kıdemli tahvil olarak adlandırılan tahvillere sahip olanlardır. Onlara ödeme yapıldıktan sonra, sermaye benzeri tahvil sahiplerine ödeme yapılır. Sonuç olarak risk daha yüksektir. Bu nedenle, sermaye benzeri tahviller genellikle kıdemli tahvillerden daha düşük bir kredi notuna sahiptir. Sermaye benzeri tahvillerin ana örnekleri bankalar tarafından ihraç edilen tahvillerde ve varlığa dayalı menkul kıymetlerde bulunabilir. İkincisi genellikle dilimler halinde ihraç edilir. Üst dilimler önce, sermaye benzeri dilimler daha sonra geri ödenir.
• Sosyal etki tahvilleri, kamu sektörü kuruluşlarının, yenilikçi sosyal program pilot projelerinden elde edilen kamu sektörü tasarruflarıyla sonuçlanan doğrulanmış iyileştirilmiş sosyal sonuç hedeflerine ulaştıktan sonra özel yatırımcılara geri ödeme yapmaları için yapılan bir anlaşmadır. ⓘ

Tahvilin vadesi

• Çoğu tahvil, anaparanın geri ödeneceği ve faiz ödemelerinin sona ereceği belirli bir tarihte vadesi dolacak şekilde yapılandırılır. Tipik olarak, vadesi beş yılın altında olan bir tahvil kısa tahvil olarak adlandırılır; 5 ila 15 yıl "orta" ve 15 yıldan fazla "uzun" olacaktır; ancak rakamlar farklı piyasalarda değişebilir.
• Sürekli tahvillere genellikle sürekli tahviller veya 'Perps' de denir. Vade tarihleri yoktur. Tarihsel olarak bunların en ünlüsü Birleşik Krallık Konsolosluklarıdır (Savaş Kredisi, Hazine Anüiteleri ve tarihsiz Hazine tahvilleri gibi diğer bazı sürekli Birleşik Krallık devlet tahvilleri de vardı). Bunlardan bazıları 1888'de ya da daha önce ihraç edilmiştir. Bunlardan on yıllar boyunca önemsiz miktarlarda ödenmemiş olanlar vardı ve şimdi tamamen geri ödenmiş durumdalar. Bazı ultra uzun vadeli tahviller (bazen bir tahvil yüzyıllarca sürebilir: West Shore Demiryolu 2361'de (yani 24. yüzyılda) vadesi dolacak bir tahvil çıkarmıştır) finansal açıdan bakıldığında, anaparanın mevcut değerinin sıfıra yakın olmasıyla birlikte neredeyse kalıcıdır.
• Methuselah, vadesi 50 yıl veya daha uzun olan bir tahvil türüdür. Bu terim, İbranice İncil'de yaşından bahsedilen en yaşlı kişi olan Methuselah'a bir göndermedir. Methuselah ihracı, özellikle Fransa ve Birleşik Krallık'ta emeklilik planlarından gelen daha uzun vadeli varlıklara yönelik talep nedeniyle son yıllarda artmaktadır. Ancak Amerika Birleşik Devletleri'nde Methuselah ihracı sınırlıdır: ABD Hazinesi şu anda 30 yıldan uzun vadeli Hazine tahvili ihraç etmemektedir, bu da herhangi bir kurumsal ihraç için referans seviyesi olarak hizmet edecektir.
• Seri tahvil, belirli bir süre boyunca taksitler halinde vadesi gelen bir tahvildir. Gerçekte, 100,000$'lık, 5 yıllık bir seri tahvil, 5 yıllık bir aralıkta 20,000$'lık bir yıllık ödeme ile vadesini dolduracaktır. ⓘ

Tahvil için geçerli olan koşullar

• Sabit faizli tahvillerin faiz ödemeleri ("kupon"), genellikle altı ayda bir olmak üzere, tahvilin ömrü boyunca sabit kalır. Diğer varyasyonlar arasında, tahvilin ömrü boyunca kuponu artan kademeli kuponlu tahviller yer alır.
• Değişken faizli tahviller (FRN'ler, floaters) Libor veya Euribor gibi bir referans faiz oranına bağlı değişken bir kupona sahiptir. Örneğin, kupon üç aylık USD LIBOR + %0,20 olarak tanımlanabilir. Kupon oranı periyodik olarak, tipik olarak her bir veya üç ayda bir yeniden hesaplanır.
• Sıfır kuponlu tahviller (sıfırlar) düzenli faiz ödemez. Nominal değere göre önemli bir iskonto ile ihraç edilirler, böylece faiz etkin bir şekilde vadeye yuvarlanır (ve genellikle bu şekilde vergilendirilir). Tahvil sahibi itfa tarihinde anaparanın tamamını alır. Sıfır kuponlu tahvillere örnek olarak ABD hükümeti tarafından ihraç edilen E Serisi tasarruf bonoları verilebilir. Sıfır kuponlu tahviller, bir finans kuruluşunun kuponları anaparadan ayırması ("sıyırması") yoluyla sabit faizli tahvillerden oluşturulabilir. Başka bir deyişle, ayrılmış kuponlar ve tahvilin nihai anapara ödemesi ayrı ayrı alınıp satılabilir. Bakınız IO (Sadece Faiz) ve PO (Sadece Anapara).
• Enflasyona endeksli tahviller (linker) (ABD) veya endekse bağlı tahviller (İngiltere), anapara ve faiz ödemelerinin enflasyona endekslendiği tahvillerdir. Faiz oranı normalde benzer vadeye sahip sabit faizli tahvillere göre daha düşüktür (bu durum Aralık 2008'de kısa vadeli İngiltere tahvilleri için kısa süreliğine tersine dönmüştür). Ancak anapara büyüdükçe ödemeler de enflasyona bağlı olarak artar. Birleşik Krallık 1980'lerde enflasyona bağlı tahvil ihraç eden ilk devlet olmuştur. Hazine Enflasyon Korumalı Menkul Kıymetleri (TIPS) ve I-bonds, ABD hükümeti tarafından ihraç edilen enflasyona bağlı tahvillere örnektir. ⓘ

Kansas eyaleti için 1922 yılında çıkarılan geçici tahvil makbuzu ⓘ

• Diğer endeksli tahviller, örneğin hisse senedine bağlı tahviller ve bir iş göstergesine (gelir, katma değer) veya bir ülkenin GSYİH'sine endeksli tahviller.
• Piyango tahvilleri Avrupa devletleri ve diğer devletler tarafından ihraç edilmektedir. Faiz, geleneksel sabit faizli tahvillerde olduğu gibi ödenir, ancak ihraççı, bir programa göre ihraç içinde rastgele seçilen bireysel tahvilleri itfa edecektir. Bu itfaların bazıları tahvilin nominal değerinden daha yüksek bir değer için olacaktır. ⓘ

Sahibi için gömülü opsiyonları olan tahviller

• Dönüştürülebilir tahviller, tahvil sahibinin tahvilini ihraççının adi hisse senedinin bir miktar hissesiyle değiştirmesine izin verir. Bunlar hibrit menkul kıymetler olarak bilinir, çünkü öz sermaye ve borç özelliklerini birleştirirler.
• Değiştirilebilir tahviller, ihraççı dışındaki bir şirketin hisseleriyle değiştirilmesine izin verir. ⓘ

Belgelendirme ve mülkiyet kanıtı

• Hamiline yazılı tahvil, sahibi belli olmayan resmi bir sertifikadır. Başka bir deyişle, kağıt sertifikaya sahip olan kişi tahvilin değerini talep edebilir. Genellikle sahteciliği önlemek için bir numara ile kaydedilirler, ancak nakit gibi alınıp satılabilirler. Hamiline yazılı tahviller çok risklidir çünkü kaybolabilir veya çalınabilirler. Bazı ülkelerde, sahibinin vergi makamları tarafından takip edilememesi nedeniyle tarihsel olarak popüler olmuşlardır. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nde federal gelir vergisi başladıktan sonra, hamiline yazılı tahviller gelir veya varlıkları gizlemek için bir fırsat olarak görülmüştür. ABD şirketleri 1960'larda, ABD Hazinesi 1982'de ve eyalet ve yerel vergiden muaf hamiline yazılı tahvil ihracını 1983'te durdurdu.
• Nama yazılı tahvil, mülkiyeti (ve sonraki alıcıları) ihraççı veya bir transfer acentesi tarafından kaydedilen bir tahvildir. Hamiline yazılı tahvilin tam tersidir. Faiz ödemeleri ve vade sonunda anapara kayıtlı sahibine gönderilir.
• Kaydi tahvil, kağıt sertifikası olmayan bir tahvildir. Kağıt tahvillerin ve faiz kuponlarının fiziksel olarak işlenmesi daha pahalı hale geldikçe, ihraççılar (ve eskiden mevduat sahipleri için kupon faizi toplayan bankalar) bunların kullanımını caydırmaya çalışmıştır. Bazı kaydi tahvil ihraçları, bunları tercih eden yatırımcılara bile kağıt sertifika seçeneği sunmamaktadır. ⓘ

Perakende tahviller

• Bireysel tahviller, çoğunlukla sıradan yatırımcılar için tasarlanmış bir şirket tahvili türüdür. ⓘ

Yabancı para birimleri

Bazı şirketler, bankalar, hükümetler ve diğer egemen kuruluşlar yabancı para cinsinden tahvil ihraç etmeye karar verebilirler çünkü yabancı para birimi potansiyel yatırımcılara kendi yerel para birimlerinden daha istikrarlı ve öngörülebilir görünebilir. Yabancı para cinsinden tahvil ihraç etmek ihraççılara yabancı piyasalarda mevcut olan yatırım sermayesine erişim olanağı da sağlar. ⓘ

Dezavantajı ise hükümetin yerli para birimini şişirerek tahvil yükümlülüklerini azaltma seçeneğini kaybetmesidir. ⓘ

Bu tahvillerin ihracından elde edilen gelir, şirketler tarafından yabancı piyasalara girmek için kullanılabilir veya döviz takası hedge'leri kullanılarak mevcut operasyonlarda kullanılmak üzere ihraççı şirketin yerel para birimine dönüştürülebilir. Yabancı ihraççı tahvilleri döviz kuru riskinden korunmak için de kullanılabilir. Bazı yabancı ihraççı tahvilleri "samuray tahvili" gibi takma adlarla anılmaktadır. Bunlar, yatırımcı tabanlarını yerel piyasalardan uzaklaştırmak isteyen yabancı ihraççılar tarafından ihraç edilebilir. Bu tahvil ihraçları genellikle ihraç edildikleri piyasanın kanunlarına tabidir; örneğin, Avrupa'da yerleşik bir yatırımcı tarafından ihraç edilen bir samuray tahvili Japon kanunlarına tabi olacaktır. Aşağıdaki tahvillerin hepsinin ihraç edildiği piyasadaki yatırımcılar tarafından satın alınması kısıtlı değildir. ⓘ

Tahvil değerlemesi

Bir tahvilin piyasa fiyatı, tahvilin gelecekte beklenen tüm faiz ve anapara ödemelerinin bugünkü değeridir ve burada tahvilin vadeye kadar getirisi (yani getiri oranı) üzerinden iskonto edilir. Bu ilişki, tahvilin itfa getirisinin tanımıdır ve benzer özelliklere sahip diğer tahviller için cari piyasa faiz oranına yakın olması muhtemeldir, aksi takdirde arbitraj fırsatları ortaya çıkacaktır. Bir tahvilin getirisi ve fiyatı ters ilişkilidir, böylece piyasa faiz oranları yükseldiğinde tahvil fiyatları düşer ve bunun tersi de geçerlidir. Matematiğin bir tartışması için Tahvil değerlemesi bölümüne bakınız. ⓘ

Tahvilin piyasa fiyatı genellikle nominal değerin bir yüzdesi olarak ifade edilir: nominal değerin %100'ü, "başabaş", 100'lük bir fiyata karşılık gelir; fiyatlar başabaşın üzerinde olabilir (tahvil 100'den yüksek fiyatlandırılır), buna primli işlem denir veya başabaşın altında olabilir (tahvil 100'den düşük fiyatlandırılır), buna iskontolu işlem denir. Bir tahvilin piyasa fiyatı, son kupon tarihinden bu yana tahakkuk eden faiz de dahil olmak üzere kote edilebilir. (Bazı tahvil piyasaları işlem fiyatına tahakkuk eden faizi dahil ederken, diğerleri takas yapıldığında bunu ayrıca ekler). Tahakkuk eden faizi içeren fiyat "tam" veya "kirli fiyat" olarak bilinir. (Ayrıca bkz. Tahakkuk eden tahvil.) Tahakkuk eden faiz hariç fiyat "düz" veya "temiz fiyat" olarak bilinir. ⓘ

Devlet tahvillerinin çoğu Amerika Birleşik Devletleri'nde 1000$ veya Birleşik Krallık'ta 100£ biriminde gösterilir. Dolayısıyla, 75,26 fiyattan satılan derin iskontolu bir ABD tahvili, satılan tahvil başına 752,60 $'lık bir satış fiyatını gösterir. (Genellikle, ABD'de tahvil fiyatları ondalık formda değil, puan ve bir puanın otuz saniyesi olarak belirtilir). ABD Hazine bonosu gibi bazı kısa vadeli tahviller her zaman iskontolu olarak ihraç edilir ve kupon ödemek yerine vade sonunda nominal tutarı öder. Buna iskontolu tahvil denir. ⓘ

Tahviller mutlaka nominal değerden (nominal değerin %100'ü, 100'lük bir fiyata karşılık gelir) ihraç edilmese de, vadeleri yaklaştıkça fiyatları nominal değere doğru hareket edecektir (piyasa vade ödemesinin tam ve zamanında yapılmasını bekliyorsa) çünkü bu, ihraççının tahvili itfa etmek için ödeyeceği fiyattır. Bu durum "nominal değere çekme" olarak adlandırılır. Tahvilin ihraç edildiği tarihte, ödenen kupon ve tahvilin diğer koşulları, mevcut piyasa faiz oranları, vadenin uzunluğu ve ihraççının kredi itibarı gibi çeşitli faktörlerden etkilenmiş olacaktır. Bu faktörlerin zaman içinde değişmesi muhtemeldir, bu nedenle bir tahvilin piyasa fiyatı ihraç edildikten sonra değişecektir. (Enflasyona bağlı tahviller için durum biraz daha karmaşıktır). ⓘ

Faiz ödemesinin ("kupon ödemesi") tahvilin cari fiyatına bölünmesine cari getiri denir (bu, nominal getirinin nominal değerle çarpılıp fiyata bölünmesidir). İlk çağrıya kadar getiri, en kötüye kadar getiri, ilk par çağrıya kadar getiri, satışa kadar getiri, nakit akışı getirisi ve vadeye kadar getiri gibi başka getiri ölçüleri de mevcuttur. Aynı tahviller için getiri ve vadeye kadar olan süre (veya alternatif olarak getiri ve hem faiz hem de anapara geri ödemesine izin veren ağırlıklı ortalama vade) arasındaki ilişki, bu ilişkiyi çizen bir grafik olan getiri eğrisini türetir. ⓘ

Eğer tahvil gömülü opsiyonlar içeriyorsa, değerleme daha zordur ve opsiyon fiyatlaması ile iskontoyu birleştirir. Opsiyonun türüne bağlı olarak, hesaplanan opsiyon fiyatı "düz" kısmın fiyatına eklenir ya da bu fiyattan çıkarılır. Daha fazla bilgi için Tahvil opsiyonu § Gömülü opsiyonlar bölümüne bakınız. Bu toplam daha sonra tahvilin değerini oluşturur. Daha sofistike kafes veya simülasyon tabanlı teknikler de kullanılabilir. ⓘ

Tahvil piyasaları, hisse senedi veya hisse piyasalarından farklı olarak, bazen merkezi bir borsa veya ticaret sistemine sahip değildir. Bunun yerine, ABD, Japonya ve Batı Avrupa gibi gelişmiş tahvil piyasalarının çoğunda tahviller merkezi olmayan, bayi tabanlı tezgah üstü piyasalarda işlem görür. Böyle bir piyasada likidite, risk sermayesini alım satım faaliyetine tahsis eden dealerlar ve diğer piyasa katılımcıları tarafından sağlanır. Tahvil piyasasında, bir yatırımcı bir tahvil aldığında veya sattığında, işlemin karşı tarafı neredeyse her zaman satıcı olarak hareket eden bir banka veya menkul kıymet firmasıdır. Bazı durumlarda, bir satıcı bir yatırımcıdan bir tahvil satın aldığında, satıcı tahvili "envanterinde" taşır, yani kendi hesabına tutar. Bu durumda satıcı fiyat dalgalanması riskine maruz kalır. Diğer durumlarda, bayi tahvili hemen başka bir yatırımcıya satar. ⓘ

Tahvil piyasaları da hisse senedi piyasalarından farklı olabilir, çünkü bazı piyasalarda yatırımcılar tahvil alıp sattıkları aracılara aracılık komisyonu ödemezler. Bunun yerine, dealerlar, bir yatırımcıdan tahvil satın aldığı fiyat - "teklif" fiyatı - ve aynı tahvili başka bir yatırımcıya sattığı fiyat - "satış" veya "teklif" fiyatı - arasındaki fark veya spread yoluyla gelir elde ederler. Alış/satış farkı, bir tahvilin bir yatırımcıdan diğerine aktarılmasıyla ilişkili toplam işlem maliyetini temsil eder. ⓘ

Tahvillere yatırım yapmak

Tahviller çoğunlukla merkez bankaları, varlık fonları, emeklilik fonları, sigorta şirketleri, hedge fonlar ve bankalar gibi kurumlar tarafından satın alınır ve alınıp satılır. Sigorta şirketleri ve emeklilik fonları, esasen önceden belirlenmiş tarihlerde ödenecek sabit tutarları içeren yükümlülüklere sahiptir. Yükümlülüklerini karşılamak için tahvil satın alırlar ve bunu yapmak için yasalar tarafından zorlanabilirler. Tahvil sahibi olmak isteyen çoğu birey bunu tahvil fonları aracılığıyla yapar. Yine de ABD'de, tedavüldeki tüm tahvillerin yaklaşık %10'u doğrudan hane halkı tarafından tutulmaktadır. ⓘ

Tahvillerin (özellikle kısa ve orta vadeli tahvillerin) oynaklığı, hisse senetlerinden (hisse senetleri) daha düşüktür. Bu nedenle, tahviller genellikle hisse senetlerinden daha güvenli yatırımlar olarak görülür, ancak bu algı yalnızca kısmen doğrudur. Tahviller hisse senetlerine göre daha az günlük dalgalanmaya maruz kalır ve tahvillerin faiz ödemeleri bazen temettü ödemelerinin genel seviyesinden daha yüksektir. Tahviller genellikle likittir - bir kurumun fiyatı fazla etkilemeden büyük miktarda tahvil satması genellikle oldukça kolaydır, bu durum hisse senetleri için daha zor olabilir - ve yılda iki kez sabit faiz ödemesi ve vade sonunda sabit bir toplu ödemenin karşılaştırmalı kesinliği caziptir. Tahvil sahipleri ayrıca bir ölçüde yasal korumadan da yararlanırlar: çoğu ülkenin yasalarına göre, bir şirket iflas ederse, tahvil sahipleri genellikle bir miktar parayı (kurtarma tutarı) geri alırlar, oysa şirketin hisse senedi genellikle değersiz hale gelir. Bununla birlikte, tahviller de riskli olabilir, ancak hisse senetlerinden daha az risklidir:

• Sabit faizli tahviller faiz oranı riskine tabidir, yani genel olarak geçerli faiz oranları yükseldiğinde piyasa fiyatlarının değeri düşecektir. Ödemeler sabit olduğu için tahvilin piyasa fiyatının düşmesi getirisinin artması anlamına gelir. Piyasa faiz oranı yükseldiğinde, tahvillerin piyasa fiyatı düşecek, bu da yatırımcıların paralarını başka bir yerde daha yüksek bir faiz oranıyla değerlendirebileceklerini yansıtacaktır - belki de yeni ihraç edilen ve halihazırda daha yüksek faiz oranına sahip bir tahvil satın alarak. Bu durum tahvil sahibine yapılan faiz ödemelerini etkilemez, dolayısıyla vade tarihinde belirli bir tutar isteyen uzun vadeli yatırımcıların tahvillerindeki fiyat dalgalanmaları konusunda endişelenmelerine gerek yoktur ve faiz oranı riskinden zarar görmezler. ⓘ

Tahviller ayrıca çağrı ve ön ödeme riski, kredi riski, yeniden yatırım riski, likidite riski, olay riski, döviz kuru riski, volatilite riski, enflasyon riski, ülke riski ve getiri eğrisi riski gibi çeşitli diğer risklere de tabidir. Yine, bunlardan bazıları yalnızca belirli yatırımcı sınıflarını etkileyecektir. ⓘ

Bir tahvildeki fiyat değişiklikleri, bu tahvilleri elinde bulunduran yatırım fonlarını hemen etkileyecektir. Yatırım portföylerindeki tahvillerin değeri düşerse, portföyün değeri de düşer. Bu durum bankalar, sigorta şirketleri, emeklilik fonları ve varlık yöneticileri gibi profesyonel yatırımcılar için zarar verici olabilir (değerin hemen "piyasaya sürülüp sürülmediğine" bakılmaksızın). Bireysel tahvil sahiplerinin tahvillerini satıp "nakde çevirme" ihtiyacı duyma ihtimali varsa, faiz oranı riski gerçek bir sorun haline gelebilir. 2001'den 2003'e kadar olduğu gibi geçerli faiz oranının düşmesi durumunda ise tahvillerin piyasa fiyatları artacaktır. Bir tahvil üzerindeki faiz oranı riskini ölçmenin bir yolu, tahvilin süresidir. Bu riski kontrol etme çabalarına bağışıklık kazandırma veya riskten korunma denir.

• Tahvil fiyatları ihraççının kredi notuna bağlı olarak değişkenlik gösterebilir - örneğin Standard & Poor's ve Moody's gibi kredi derecelendirme kuruluşları ihraççının kredi notunu yükseltir veya düşürürse. Beklenmedik bir not indirimi tahvilin piyasa fiyatının düşmesine neden olacaktır. Faiz oranı riskinde olduğu gibi, bu risk tahvilin faiz ödemelerini etkilemez (ihraççının gerçekten temerrüde düşmemesi koşuluyla), ancak piyasa fiyatını riske atar, bu da bu tahvilleri tutan yatırım fonlarını ve bunları satmak zorunda kalabilecek bireysel tahvil sahiplerini etkiler.
• Bir şirketin tahvil sahipleri, şirket iflas ederse paralarının çoğunu veya tamamını kaybedebilir. Birçok ülkenin (Amerika Birleşik Devletleri ve Kanada dahil) yasalarına göre, tahvil sahipleri tasfiye edilen bir şirketin varlıklarının satışından elde edilen geliri diğer bazı alacaklılardan önce almak için sıraya girerler. Banka kreditörleri, mevduat sahipleri (banka gibi mevduat kabul eden bir kurum söz konusu olduğunda) ve ticari alacaklılar öncelikli olabilir.

Tahvil sahiplerine geri ödeme yapmak için ne kadar para kalacağının garantisi yoktur. Örnek olarak, dev telekomünikasyon şirketi Worldcom'da yaşanan bir muhasebe skandalı ve 11. Bölüm iflasının ardından, 2004 yılında tahvil sahiplerine dolar başına 35,7 sent ödenmiştir. Tasfiyenin aksine yeniden yapılanma veya yeniden sermayelendirmeyi içeren bir iflasta, tahvil sahipleri, genellikle daha az sayıda yeni ihraç edilen tahvillerle takas yoluyla tahvillerinin değerini düşürebilirler.

• Bazı tahviller çağrılabilir niteliktedir, yani şirket belirli bir süre boyunca borcun faiziyle birlikte ödeme yapmayı kabul etmiş olsa da, şirket tahvili erken ödemeyi seçebilir. Bu durum yeniden yatırım riski yaratır, yani yatırımcı parası için yeni bir yer bulmak zorunda kalır ve özellikle de bu durum genellikle faiz oranları düştüğünde gerçekleştiği için yatırımcı o kadar iyi bir anlaşma bulamayabilir. ⓘ

Tahvil endeksleri

Hisse senetleri için S&P 500 veya Russell Endekslerine benzer şekilde, portföyleri yönetmek ve performansı ölçmek amacıyla bir dizi tahvil endeksi mevcuttur. En yaygın Amerikan ölçütleri Bloomberg Barclays US Aggregate (ex Lehman Aggregate), Citigroup BIG ve Merrill Lynch Domestic Master'dır. Çoğu endeks, küresel tahvil portföylerini ölçmek için kullanılabilecek daha geniş endeks ailelerinin parçalarıdır veya özel portföyleri yönetmek için vadeye veya sektöre göre daha da alt bölümlere ayrılabilir. ⓘ